Investmentanalyse vom 12.11.2004

HCI Private Equity IV

Der Initiator

HCI - Hanseatische Capitalberatungsgesellschaft für Immobilien mbH - wurde 1985 gegründet. Bis dato wurde ein Gesamtinvestitionsvolumen von über EUR 8 Mrd. realisiert. Über 49.000 Anleger investierten bisher rund EUR 3 Mrd. Eigenkapital. Damit ist HCI einer der führenden Initiatoren in Deutschland. Das vorliegende Angebot ist das vierte seiner Art. Die bisherigen drei Emissionen hatten ein Gesamtvolumen von EUR 90 Mio.

Schwächen - Diese Fonds sind noch in der Investitionsphase, eine endgültige Bewertung des Konzepts ist somit nicht möglich.

Stärken - Neben einer exzellenten Kundenbetreuung wurden in der Vergangenheit Anlageobjekte sehr sorgfältige ausgewählt. Dies läßt sich vor allem den erwirtschafteten Renditen der bisherigen Angebote entnehmen.

Der Prospekt

Der Prospekt ist nach IDW-S4 Standard erstellt, der Umfang beträgt schlanke 75 Seiten. Der aus Sicht eines sich erstmal beteiligenden Anlegers schwierige Markt „Private Equity“ ist seriös belegt und sehr umfangreich dargestellt. Die Risikoaufklärung ist umfassend, das Vertragswerk und die Verflechtungen lückenlos skizziert. Die Aufmachung ist ansprechend, die Darstellungsqualität überdurchschnittlich.

Der Markt

Beteiligungen an nicht börsennotierten Unternehmen werden in zwei unterschiedliche Beteiligungsformen unterteilt: Bei Venture Capital (VC) ist ein Unternehmen noch relativ jung, so daß für den Anleger die Qualität und damit verbundenen Erfolgsaussichten des Unternehmensgegenstandes schwer abzuschätzen ist. Ebenso sind die Managementqualität und das Marktumfeld in aller Regel noch große Unbekannte. Bei einer Anlage korreliert eine weit überdurchschnittliche Renditechance mit einem vergleichsweise hohen Risiko. Bei Private Equity (PE) stellt sich die Situation anders dar: Das Unternehmen ist in aller Regel bereits in seinem Marktsegment etabliert. Ein Erfolg läßt sich hier anhand fundamentaler, durch Wirtschaftsprüfer testierte Daten, bestehende Kundenbeziehungen und den Ergebnissen der Vorjahre besser einschätzen. In aller Regel benötigt ein solches Unternehmen zusätzliches Kapital für eine Wachstumsfinanzierung. Der Markt ist hochattraktiv. Vor allem im Zeichen immer vorsichtiger agierender Banken stehen dem interessierten Anleger bemerkenswerte Potentiale offen. Die Zahlen sprechen für sich: Das Investitionsvolumen in Europa belief sich in 2003 auf rund EUR 23 Mrd., in den USA liegt das Volumen bei einem Vielfachen. Die Schwierigkeit besteht für den Marktteilnehmer darin, „die Spreu von Weizen“ zu trennen. Zur Zeit gibt es weltweit rund 3.000 Private Equity Fonds. Diese stellen für Dachfondsanbieter die Zielfonds dar, über die diversifiziert wird. Interessant für den Anleger dürfte vor allem sein, daß eine Beteiligung an diesem Markt das Gesamtrisiko seines Portefeuilles statistisch gesehen senkt.

Schwächen - Beim vorliegenden Angebot sollen bis zu 40% in Venture Capital investiert werden. Dadurch steigt das Gesamtanlagerisiko.

Stärken - Der Markt ist grundsätzlich hochinteressant und bietet vermehrt Chancen. Der Anteil an VC erhöht die Chance auf einen überdurchschnittlichen wirtschaftlichen Erfolg.

Der Partner

Die Golding Capital Partners GmbH war auch in den bisherigen Konzeptionen von HCI Anlagemanager. Der Name des Unternehmensgründers, Jeremy P. Golding, ist in der Branche sehr bekannt. Golding Capital Partners gibt als eines der Qualitätskriterien an, als einer der führenden Anbieter in Deutschland für institutionelle Investoren zu arbeiten. Die meisten Anbieter seien im Bereich Endverbraucher tätig. Da institutionelle Investoren eine andere Qualitätsmeßlatte als Endverbraucher anlegen, sind sie wählerischer in der Partnerwahl. Golding Capital Partners verwaltet zur Zeit rund EUR 300 Mio. Darüber hinaus sind wurden bei der Konzeption nicht benannter Volumina institutionelle Nachfrager beraten. Golding Capital Partners ist ursprünglich im Rahmen der Emissionstätigkeit von HCI (im Bereich Private Equity) entstanden. Heute ist es ein eigenständiges Unternehmen. Die nicht ausschließliche Tätigkeit für HCI spricht für die Beratungsqualität des Unternehmens.

Schwächen - Noch ist das Unternehmen sehr jung (Gründung in 2000), bisher liegt noch keine aussagekräftige Leistungsbilanz vor.

Stärken - Durch die Aktivitäten als Berater und Verwalter auch anderer Kunden neben HCI hat sich Golding Capital Partners auf dem Markt etabliert. Vor allem die Arbeit für institutionelle Nachfrager stellt in meinen Augen einen Qualitätsnachweis dar.

Das Konzept

Der Anleger soll über einen Dachfonds in den Markt „Private Equity / Venture Capital“ investieren. Über den erfahrenen Partner soll in mindestens 6 Zielfonds diversifiziert werden. Anlagegebiet der Zielfonds soll zu 75% Europa (mit Deutschland) sein. Hier ist der Markt für Unternehmensbeteiligung noch nicht ausgereizt. Bei einer geplanten Laufzeit von 11 Jahren soll der Anleger eine Rendite im zweistelligen Bereich erhalten. Diese Werte basieren auf Erfahrungswerten der Vergangenheit, eine fixe Ausschüttungshöhe ist nicht definiert. Der Anleger soll eine Vorzugsverzinsung von 6%, bezogen auf seine erste Einzahlungsrate und berechnet vom Beitrittszeitpunkt bis zur Emissionsschließung, erhalten. Der Partner wird zum größten Teil nachrangig erfolgsabhängig entlohnt. Er soll nach Rückzahlung und einer Vorzugsausschüttung für den Investor von 8% p.a. auf das investierte Kapital mit 10% entlohnt werden. Darüber hinausgehende Gewinne werden anteilig auf den Partner und den Anleger (10:90) verteilt. Die Kostenparameter sind marktüblich. Die Beteiligungsparameter sind durchschnittlich. Es fehlt die Möglichkeit einer Anteilsrücknahme durch den Initiator. Bezüglich der Investitionsquote wäre eine Lösung ähnlich wie bei Blue Capital optimal: Dort werden 100% des Kapitals investiert. Die Kosten werden vom Initiator vorfinanziert und aus den Rückflüssen entnommen. Das Konzept steht und fällt mit dem Partner. Der gewählte Partner, Golding Capital Partners, ist ein überdurchschnittlich erfahrener Marktteilnehmer, der auch professionellen Ansprüchen gerecht wird. Der Name Golding hat in der Branche einen guten Ruf. Insgesamt wurde laut Golding bei der Konzeption vor allem Wert auf eine konservative Strategie gelegt. So soll für den Anleger eine möglichst hohe Sicherheit gewährleistet werden. Der Anteil an Venture Capital soll vor allem die Gesamtrendite erhöhen. Gleichzeitig steigt damit naturgemäß das Gesamtrisiko an, was durch die Dachfondsstruktur wieder egalisiert werden soll.

Schwächen - Die Beteiligungsquote könnte höher sein. Der hohe Anteil an VC steigert das Gesamtanlagerisiko.

Stärken - Der Partner Golding Capital ist sehr erfahren. Der Anteil an VC kann die Gesamtrendite erhöhen.

Summa summarum

halte ich das vorliegende Angebot „Private Equity IV“ des Initiators HCI für lesenswert. Die Parameter sind überschaubar und entsprechen dem Marktusus. Vor allem die überdurchschnittliche Partnerqualität sollte für einen wirtschaftlichen Erfolg in diesem schwierigen Umfeld sorgen. Die Anlageparameter könnten verbessert werden. Der hohe Anteil an Venture Capital erhöht das Gesamtanlagerisiko. Dieses wird durch die Dachfondskonstruktion und die damit einhergehende Diversifikation wieder reduziert. Insgesamt kann eine Anlage für einen erfahrenen Investoren interessant sein. In meinen Augen hat das vorliegende Angebot eine Bewertung mit „einwandfrei“ (2+) verdient.